公司首次覆盖报告：EGR与电机铁芯龙头，人形机器人核心部件打造第二成长曲线) EGR及电机铁芯龙头，人形机器人构筑第二曲线 公司围绕汽车发动机及电机部件，主营EGR系统、新能源电机部件及精密结构件三大板块，深度合作赛力斯、特斯拉、博世等头部客户。2024年营收23.97亿元，同比增长31%；归母净利润2.24亿元，同比增长53%。公司依托精密制造技术积累，战略布局人形机器人核心部件，形成“汽车+机器人”双驱动。我们预计2025-2027年主业归母净利润3.09/4.12/5.46亿元，PE分别为26.3/19.8/14.9倍，若机器人放量业绩有望持续上修，首次覆盖给予“买入”评级 EGR龙头地位稳固、新能源部件价值跃升，主业具备高成长性 （1）EGR系统：深耕废气循环系统20年，国内轻型柴油车市占率第一，客户覆盖潍柴、福田等。受益油车混动化趋势，2024年EGR收入7.29亿元，同比增长30%，成为业绩稳健增长的基石。（2）新能源部件：①马达铁芯：新能源汽车驱动电机核心部件，单车需配备1-2个，价值量约400-800元。公司通过技术合作和产能扩张，2024年销量225.6万件，同比增长62%，收入10.3亿元，同比增长29%，客户涵盖赛力斯、比亚迪、小米等。②电机半总成：获赛力斯、博世定点，价值量跃升至1500-2000元，预计2025年下半年量产，推动公司向系统级供应商转型。（3）精密结构件：子公司微研精工具备冲压/注塑/机加工全链条能力，服务于EGR及新能源部件生产，精密制造能力可赋能至人形机器人。 背靠赛力斯、特斯拉等大客户，从汽零延伸至人形机器人业务顺畅 公司依托汽车精密制造能力和客户资源，重点突破人形机器人三大核心部件：（1）灵巧手总成：2024年6月发布自研“兰森”人形机器人，其灵巧手已在产线完成转子目检、称重、上油等工序；目前正推进第三代灵巧手开发，主要是针对感知、电子皮肤及控制，提升环境自适应能力。（2）谐波减速器：通过控股蔚瀚智能获得WHS系列谐波减速器技术，采用自研双曲线齿形设计，体积较传统产品减少70%，承载力提升1-2倍，疲劳寿命延长30%，可直接适配人形机器人关节模组。（3）关节电机与粘胶铁芯：将汽车电机技术迁移至机器人关节，开发高功率密度、低噪音电机；粘胶铁芯技术获日本黑田“Glue FASTEC”授权，较传统焊接工艺降低损耗10%，提升热稳定性，未来有望成为机器人电机主流工艺。公司具备执行器及灵巧手总成的底层能力，作为汽车电机半总成供应商与赛力斯深度合作，同步拓展特斯拉等布局机器人的汽车客户，技术与客户协同有望加速落地。 风险提示：新能源汽车发展没有到达预期；人形机器人业务拓展不及预期。
隆盛科技(300680) 事件概述 公司发布2024年报：2024年公司实现营业收入23.97亿元，同比+31.21%，实现归母净利润2.24亿元，同比+52.81%；其中2024Q4单季营业收入7.54亿元，同比+17.77%，归母净利润0.71亿元，同比+42.24%，扣非归母净利润0.32亿元，同比+5.42%。 投资摘要 2024年归母净利润增长52.81%，费用率持续优化。在盈利能力方面，2024年公司实现毛利率17.95%，同比+0.16个百分点，其中Q4毛利率16.52%，同比-0.68个百分点。在费用率端，2024年公司销售、管理、研发费用率分别为0.60%、3.43%、3.88%，同比分别-0.44、-0.08、-0.18个百分点，其中Q4分别为-0.56%、4.23%、3.81%，同比分别-1.53、+0.93、-0.38个百分点，公司整体费用率持续降低，成本结构一直在优化。 EGR和新能源双轮驱动，营收贡献占七成以上。受益于乘用车混动EGR市场的强劲表现和天然气相关这类的产品的发力，2024年公司EGR产品收入7.29亿元，同比+29.9%。公司乘用车EGR配套比亚迪、奇瑞等头部车企，天然气EGR阀打破外资垄断，潍柴动力配套产品已正式量产、一汽解放等头部客户将于2025年小批试装。新能源产品收入10.34亿元，同比+29.21%，占比43.15%，2024年设立隆盛茂茂，公司新能源板块从零部件供应转向半总成件业务，并获得金康动力、博世等多个定点，预计2025下半年陆续供货，配套问界M系列等车型。随着新能源车渗透率突破40%及混动成本、续航与补能等优势，两大板块有望持续受益行业红利。 潜力业务布局中长期发展增长点，航天与机器人打开成长空间。子公司微研中佳聚焦航空航天和低空无人机领域，已通过国军标质量体系证书、二级保密资质。2024年12月公司成立隆盛唯睿，围绕人形机器人等领域展开研究，2025年3月公司并购无锡蔚瀚智能，夯实人形机器人领域的生态技术体系。公司航天及机器人业务收入占比较小，但凭借技术储备深厚，与国家政策催化，未来有望成为新增长极。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.02、3.88、4.77亿元，同比分别+34.5%、+28.5%、+23.0%。2025年4月21日收盘价对应PE分别为27.90、21.70、17.64。维持“买入”评级。 风险提示 汽车产业政策变化风险；宏观经济周期波动和下业需求变化风险；技术风险；原材料成本上升风险。
2024年年报点评报告，归母净利润同比+52.81%，人形机器人布局逐步完善
隆盛科技(300680) 事件： 公司发布2024年年报：公司2024年实现盈利收入23.97亿元，同比+31.21%，实现归母净利润2.24亿元，同比+52.81%；2024Q4实现盈利收入7.54亿元，同比+17.77%，实现归母净利润0.71亿元，同比+42.24%。 观点： 储备丰富的配套车型&定点项目支撑公司增长。分业务来看，2024年公司EGR及喷射系统业务实现盈利收入7.29亿元，同比+29.88%，比亚迪、奇瑞和吉利等核心客户销量增长带动公司乘用车EGR系统市占率提升；新能源产品实现盈利收入10.34亿元，同比+29.21%，公司进入头部电机供应商&主流车企供应链，配套的问界M8、小米YU7等产品2025年上市，具备爆款潜力，有望带动马达铁芯业务持续增长。公司新增项目&储备丰富，2024年马达铁芯业务新增进入合肥钧联、上海电驱动和轾驱供应链，配套创维、江淮和长安等车型；精密冲压件新开发客户宁波德科，间接配套比亚迪，预计2025年量产；马达助力电机新获取电驱动项目，预计2025年开始批量供货。 费用控制优秀+公允市价变动净收益增厚2024Q4业绩。公司2024Q4归母净利率9.38%，同比+1.61pct，根本原因有二，一是公司费用控制优秀，2024Q4期间费用率8.90%，同比-0.85pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-1.52/+0.93/-0.38/+0.13pct；二是公允市价变动同比+228.77%至0.40亿元。公司2024Q4毛利率同比-0.67pct至16.52%，我们大家都认为主要系会计准则变动影响。公司经营状况健康，2024Q4经营性现金流同比大增2.43亿元至2.60亿元。 人形机器人本体兰森迭代，机器人链条技术体系逐步完善。公司人形机器人领域布局逐步完善。公司人形机器人本体兰森已迭代至二代，能够在大模型赋能下进行智能化判别和优化执行，可实现对随机位置的精准定位抓取和双臂协同作业，在马达铁芯产线kg定子的任务。核心零部件方面，除自研灵巧手外，公司并购无锡蔚瀚布局机器人谐波减速器，基于新能源汽车驱动电机半总成业务拓展人形机器人驱动电机部件，逐步完善“核心传动系统、驱动电机核心部件、场景化应用”的链条生态技术体系。 盈利预测及投资评级：公司配套车型&定点项目储备丰富，费用控制优秀增厚盈利能力，人形机器人本体研发+核心零部件布局逐步完善，有望打开成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.27/4.06/4.39亿元，当前股价对应PE为25.7/20.7/19.2倍，可比公司PE平均值为28.0/21.7/14.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济没有到达预期；产品定点没有到达预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；商业航天产业发展没有到达预期；人形机器人技术进展没有到达预期；测算存在误差，以实际为准。
隆盛科技(300680) 事件： 3月13日，隆盛科技官方公众号发布文章，公司与无锡蔚瀚智能科技有限公司（以下简称蔚瀚智能）举办战略投资签约仪式。投资完成后，蔚瀚智能将正式成为公司的控股子公司。 观点： 聚焦谐波减速器，蔚瀚智能产品技术优势突出。标的公司蔚瀚智能是人形机器人核心零部件制造商，专注于精密谐波减速器及一体化关节执行器的研发技术与产业化应用，现已构建70余款标准谐波减速器产品矩阵体系。蔚瀚智能技术优势突出，谐波减速器产品针对传统双曲线齿形来优化，在扭矩、精度和疲劳强度三方面均高于普通齿形，体积仅为普通齿形30%的同时承载力是其1-2倍；一体化关节模组相较于传统标准谐波减速器组重量减轻50%，体积缩减60%。蔚瀚智能产品应用经验比较丰富，承接春晚舞台升降单元、杭州国家版本馆屏扇门旋转动力模块等项目。 战略投资拓展具身智能版图，构建人形机器人技术生态。谐波减速器是人形机器人核心零部件。据机器人研究，以特斯拉OptimusBot为例，谐波减速器占人形机器人总成本的35%。公司此次投资蔚瀚智能旨在加速布局人形机器人核心传动系统领域，在自研灵巧手的基础上，构建了机器人“核心传动系统、驱动电机核心部件、场景化应用”的链条生态技术，并依托公司在汽车零部件行业积累的材料应用、精密加工等工艺经验，形成“汽车零部件制造技术反哺机器人传动研发”的创新闭环。在客户协同层面，可同步满足主流车企在人机一体化智能系统与机器人开发的双重需求，形成双向赋能模式。 人形机器人量产前夜，合作核心主机厂有望切入机器人供应链。进入2025年，核心环节供应商产能密集落地保障硬件端，DeepSeek等大模型领域技术进步推动算法端进步，人形机器人有望迎来量产元年。公司作为特斯拉、小米和比亚迪等核心供应商，在车企切入人形机器人赛道的过程中，有望凭借自身在灵巧手、谐波减速器等领域的技术积累切入主机厂供应链，构筑公司第三成长曲线。 盈利预测及投资评级：公司战略投资蔚瀚智能，拓展人形机器人领域布局，有望切入筑基供应链，构筑第三成长曲线.06亿元，当前股价对应PE为37.0/26.8/21.6倍，可比公司PE平均值为42.9/30.2/22.9倍，隆盛科技估值低于可比公司平均估值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济没有到达预期；产品定点没有到达预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准；商业航天产业发展没有到达预期；人形机器人技术进展不及预期。
隆盛科技(300680) EGR龙头上市再成长。 公司上市前聚焦商用车EGR业务， 上市后通过收购微研精密拓展精密零部件加工业务， 并利用上市公司的融资优势扩展马达铁芯等核心产品产能， 打造第二成长曲线。 在混动EGR及新能源马达铁芯业务拉动下， 2024年公司预计实现归母净利润2.1-2.4亿元， 同比+43.03%-63.46%。 隆盛科技前瞻布局商业航天、 人形机器人领域， 第三成长曲线空间广阔。 电动化/混动化核心受益， 第二成长曲线方兴未艾。 EGR领域有突出贡献的公司， 混动趋势+优质客户深度受益。 公司作为EGR有突出贡献的公司， 充分受益于新能源、 特别是插混车型销量持续高增， 叠加EGR作为高效混动发动机核心零部件以及商用车国Ⅵ 规则下主流配置， 渗透率有望明显提升。 公司配套插混乘用车主流玩家， 核心客户比亚迪、 上汽等公司将迎来插混/增程产品大年+新客户持续拓展， 乘用车EGR业务有望获取超行业水平增长； 公司商用柴油机EGR龙头地位稳固， 重卡市场开拓顺利， 有望逐步实现国产替代， 带动业绩增长。 客户拓展+扩产落地+产品升级， 马达铁芯第二成长曲线方兴未艾。 量方面， 马达铁芯受益于新能源渗透率持续提升以及插混/纯电车型双电机趋势； 价方面， 马达铁芯有望受益于电机高转速趋势下连接工艺升级。 我们预计2027年我国马达铁芯市场有望达113.3亿元， 2024至2027年CAGR达26.2%。 公司于2018年切入马达铁芯领域， 2次募资扩张产线万套。 在合肥钧联等新客户拓展的基础上， 核心配套车企特斯拉、 比亚迪和赛力斯等进入产品大年， 叠加公司已实现从铁芯向驱动电机半总成升级， 马达铁芯业务有望实现量产齐升， 公司第二成长曲线方兴未艾。 前瞻布局机器人+商业航天， 铸造第三成长曲线。 人形机器人量产在即， 自研灵巧手技术成熟已于产线应用。 在软硬两端推进下， 人形机器人有望在2025年迎来量产元年。 灵巧手作为人形机器人的核心环节， 技术难度与价值量双高。 公司聚焦灵巧手技术， 已有搭载公司自研灵巧手的机器人参与转子产线目检等工序。 公司配套特斯拉等兼备汽车&人形机器人业务的主机厂， 有望切入主机厂供应链,为公司注入成长性。 商业航天万亿市场， 项目经验比较丰富有望加速客户拓展。 我国商业航天发展迅速， GW星座、 千帆星座和鸿鹄-3星座等3个万星级别星座计划2025年将进入常态化发射部署阶段， 有望带动商业航天产业迅速成长， 据国星宇航招股书， 2028年中国商业航天市场规模有望达到6.0万亿元。 公司积极布局商业航天领域， 围绕机械运动零部件， 已为银河航天小批量供货， 未来有望凭借丰富的国家航天项目配套经验持续获取订单。 投资建议： 公司主业深度受益于电动化&混动化趋势， 混动乘用车EGR&马达铁芯业务第二成长曲线方兴未艾； 前瞻布局商业航天及人形 机 器 人 领 域 ， 铸 造 第 三 成 长 曲 线 。 我 们 预 测 公 司 2 0 2 4 - 2 0 2 6 年 归 母 净 利 润 分 别 为 2 . 3 7 / 3 . 2 7 / 4 . 0 6 亿 元 ， 同 比 增 速61.6%/38.0%/24.0%， 对应2025年2月21日股价， 2024-2026年PE为40.7/29.5/23.8倍， 可比公司平均PE为44.2/32.5/26.3倍， 公司估值低于行业平均估值， 维持“ 买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 产品定点没有到达预期； 下游景气度回落； 上游原材料涨价； 商业航天产业发展没有到达预期； 测算存在误差， 以实际为准
2024年三季报点评报告：Q3归母净利润同比翻倍，费用控制优秀增厚业绩
隆盛科技(300680) 事件： 隆盛科技发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现盈利收入16.43亿元，同比+38.47%，实现归母净利润1.54亿元，同比+58.22%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比+78.46%。 观点： 下游新能源销量增长推动下Q3营收业绩双增。公司2024Q3实现盈利收入5.83亿元，同比+28.84%，实现归母净利润0.50亿元，同比+100.12%。我们大家都认为公司营收业绩实现双增长，主要系下游客户新能源车销量增长。据乘联会数据，比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、赛力斯汽车和特斯拉中国等公司核心客户2024Q3新能源乘用车销量分别同比+47.7%/+71.4%/+256.7%/+662.2%/+30.3%。展望Q4，乘用车销量有望在以旧换新+新品上市推动下延续增长态势，带动公司营收&业绩增长。 Q3期间费用率同/环比-0.92pct/-1.09pct。公司2024Q3毛利率17.90%，同/环比+1.17pct/-1.56pct。公司2024Q3期间费用率9.36%，同/环比-0.92pct/-1.09pct，公司费用控制优秀，提振盈利能力。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.18pct/-0.78pct/-0.09pct/+0.13pct，环比-0.52pct/-0.80pct/+0.19pct/+0.03pct，公司2024Q3研发费用0.25亿元，创单季度历史上最新的记录，高研发投入有望为公司长期成长注入动力。 EGR+马达铁芯业务客户资源优秀，商业航天布局放量在即。公司EGR和马达铁芯业务终端配套比亚迪、吉利汽车和奇瑞汽车等核心客户，有望充分受益于下游新能源汽车销量增长。公司子公司微研中佳具备丰富的国家航天项目经验，积极布局商业航天业务，公司与银河航天签订战略合作协议，为其供应能源模块等的精密零部件。随着商业航天步入加快速度进行发展期，公司有望凭借丰富的航天配套经验持续获取订单。 盈利预测及投资评级：公司在手订单饱满，布局商业航天有望打开成长空间，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.43/3.36/4.10亿元，当前股价对应PE为20.6/14.9/12.2倍，可比公司PE平均值为36.2/23.2/15.3倍，隆盛科技估值低于可比公司平均估值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济没有到达预期；产品定点没有到达预期；下游景气度 回落；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准；商业航天产业发展不及预期。
隆盛科技(300680) 事件概述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入16.43亿元，同比+38.47%，实现归母净利润1.54亿元，同比+58.22%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+78.46%。 投资摘要 Q3营收保持高增长，业绩同比翻倍。公司Q3单季营收5.83亿元，同/环比分别+28.84%/+17.86%，主要系客户订单增加所致。Q3单季归母净利润0.50亿元，同/环比分别+100.12%/-0.68%，单季扣非归母净利润0.55亿元，同/环比分别+117.33%/+23.60%。 24Q3单季度毛利率为17.90%，同比+1.16个百分点，环比-1.57个百分点。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别0.92%/2.78%/4.27%/1.39%，同比分别-0.18/-0.78/-0.09/+0.13个百分点，环比分别-0.51/-0.80/+0.19/+0.04个百分点。 受益于新能源汽车迅速增加，公司业绩潜力可期。公司业务包含发动机废气再循环（EGR）系统业务、新能源汽车驱动电机马达铁芯业务和汽车精密零部件业务等三大业务，从2024年中报来看，三大业务占比分别33.36%、43.09%、22.66%。其中EGR系统板块包含柴油商用车EGR系统产品、乘用车混合动力EGR系统产品、其他能源EGR系统产品；新能源业务板块产品最重要的包含新能源汽车驱动电机和发电机马达铁芯产品，产品覆盖新能源纯电动汽车、混合动力汽车等。2024年1-9月，国内新能源汽车销量831.97万辆，同比+32.58%，新能源渗透率为38.57%，同比提升8.79个百分点。我们大家都认为公司产品受益于新能源汽车增长，随着国内新能源汽车销量逐步提升，公司业绩潜力可期。 投资建议 维持“买入”评级。预计2024/2025/2026年实现归母净利润分别为2.30/2.90/3.65亿元，同比分别+56.88%/+26.04%/+25.74%。2024年10月29日收盘价对应的PE分别为21.09X/16.74X/13.31X。 风险提示 汽车产业政策变化风险；宏观经济周期波动和下业需求变化风险；技术风险；原材料成本上升风险。
2024年半年报点评报告：订单饱满驱动业绩高增，布局商业航天打开成长空间
隆盛科技(300680) 事件： 8月19日，隆盛科技发布2024年中报：2024年上半年公司实现盈利收入10.60亿元，同比+44.4%，实现归母净利润1.03亿元，同比+43.6%；2024Q2公司实现盈利收入4.95亿元，同比+25.2%，实现归母净利润0.51亿元，同比+60.8%。 观点： EGR&马达铁芯业务订单饱满驱动2024H1营收同比+44.4%。在存量客户订单增长+新客户持续拓展的驱动下，合计营收占比76%的EGR系统和驱动电机马达铁芯业务订单增长迅速。分业务来看，EGR系统业务2024H1实现盈利收入3.54亿元，同比+43.3%，比亚迪、吉利和奇瑞等已匹配项目订单大幅度增长的同时，五菱赛克、上汽乘用车和广汽等新项目逐步量产落地；驱动电机马达铁芯业务2024H1实现盈利收入4.57亿元，同比+76.8%，终端配套客户包括特斯拉、比亚迪和问界等，新进入合肥钧联供应链，终端配套江淮、创维旗下车型。 规模效应驱动毛利率同/环比增长，期间费用率提升或系扩张期支出增加。随公司主营业务出货量提升，规模效应凸显，推动2024Q2毛利率同/环比+2.14pct/+0.88pct至19.47%。2024Q2公司期间费用率同比+1.92pct，我们大家都认为主要系公司目前处于产能&订单扩张期，相应支出增加。其中销售费用率同比+0.51pct，主要系销售规模增长下计提的三包费用增加；财务费用率增加主要系银行借贷对应利息增加；研发费用率同比+0.93pct，主要系公司加大研发投入，报告期内公司新增39项授权专利技术。 国家航天项目经验比较丰富，切入商业航天打开成长空间。公司子公司微研中佳具备丰富的国家航天项目经验，承接神州天舟、载人登月和嫦娥登月等国家项目中核心精密零件的研发和生产。公司积极布局商业航天业务：市场方面，公司与银河航天签订战略合作协议，为其供应能源模块等的精密零部件，未来有望凭借丰富的航天配套经验持续获取订单；产能方面，公司在报告期内启动三期厂房建设，预计于2024年底投入到正常的使用中。 盈利预测及投资评级：公司在手订单饱满，布局商业航天有望打开成长空间，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.43/3.36/4.10亿元，当前股价对应PE为17.0/12.3/10.1倍，可比公司PE平均值为30.8/19.7/13.0倍，隆盛科技估值低于可比公司平均估值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济没有到达预期；产品定点没有到达预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准；商业航天产业发展没有到达预期。
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